в мировой практике дивиденды по привилегированным акциям привязаны
Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям
Акционеры, которым принадлежат привилегированные ценные бумаги, или префы, на профессиональном жаргоне (от англ. Preference shares), обладают правом получать дивиденды в первую очередь. Также владельцы префов имеют преимущество при возмещении убытков перед держателями обыкновенных акций в случае слияния или ликвидации компании-эмитента, но получают свою долю после кредиторов и держателей облигаций (ст. 23 закона об АО № 208-ФЗ).
Как определить размер дивидендов по привилегированным акциям?
Дивиденды могут иметь фиксированную форму в денежном выражении, вид процентов от номинальной стоимости акций или рассчитываться как определенный процент от чистой прибыли (пп. 10.1 и 11.1 ст. 48 закона об АО № 208-ФЗ).
Источником выплат может быть, как прибыль предприятия, так и специально созданные для этого фонды и иные ресурсы.
Решение общего собрания акционеров не влияет на величину и порядок начислений по привилегированным бумагам. Эти параметры закреплены в уставе организации при выпуске акций.
Важно! Невыплата дивидендов акционерным обществом (АО) не является нарушением законодательства. Решение о начислении дивидендов компания принимает по своему усмотрению.
Привилегированные акции неоднородны по своим свойствам и объему предоставляемых льгот. Устав компании определяет привилегии по всем видам этих бумаг. При покупке следует обязательно уточнить тип приобретаемого актива.
Справка! Эмитент может придать своей привилегированной бумаге ряд свойств, как бы обернуть ее в красивую упаковку, превращающую этот финансовый актив в уникальный, увеличивающую его привлекательность для инвесторов. «Колокольчики и свистки» – так называют такие особенности на своем жаргоне профессионалы американского фондового рынка.
Выделяют типы привилегированных акций:
Федеральный закон от 31 октября 2002 г. № 134-ФЗ предусматривает право акционерного общества выплачивать доход четырежды в год:
Решение о выплате принимается общим собранием акционеров. После утверждения решения и его документального оформления, в течение 60 рабочих дней с этой даты дивиденды должны быть выплачены.
Внимание! Порядок выплат в каждой компании устанавливается ее уставом.
Пример расчета суммы дивидендов
Часть прибыли, которую АО «Престиж» собирается направить на выплату акционерам, предполагается в размере 100 000 рублей (эта цифра определяется каждый раз в зависимости от прибыли компании). Каков размер дивидендов по обыкновенным и привилегированным бумагам?
Уставный капитал общества состоит из 2000 обыкновенных акций и 100 привилегированных.
Номинальная стоимость каждой акции – 1000 рублей.
Размер дивидендов по привилегированным бумагам – 16 %, что отражено в уставе АО.
Выплаты на одну привилегированную акцию составят:
1000 × 16 = 160 рублей.
Сумма дивидендов по всем привилегированным бумагам:
100 × 160 = 16 000 рублей.
На каждую обыкновенную акцию причитается:
(100 000 − 16 000) / 2000 = 42 рубля.
Привилегированные активы обеспечены первоочередным правом выплаты дивидендов.
Порядок расчета выплат по привилегированным акциям зависит от вида финансового актива. Дивиденды могут быть фиксированными и расчетными, плавающими и корректируемыми.
Если компания выпускает несколько видов привилегированных акций, это должно быть отражено в ее уставе, так же, как и определены величина и порядок выплат.
Выплата дивидендов не является непременным условием для акционерного общества и зависит от финансовых показателей, решения совета директоров и других объективных обстоятельств.
Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.
Сериал Банки.ру. Охота на дивиденды. Часть 4: лучшие дивидендные политики
Какое правило расчета дивидендов является идеальным, с точки зрения профессионалов? Кто из российских эмитентов является образцом для подражания?
Это четвертая часть цикла статей о том, как грамотно зарабатывать на акциях, по которым платят дивиденды. В предыдущей серии мы рассказали, кого из российских эмитентов можно назвать наиболее близкими к «дивидендным аристократам». В пятерку лидеров, по мнению опрошенных аналитиков, входят СберБанк, «ЛУКОЙЛ», НЛМК, МТС и «Северсталь». Прогнозы по выплатам акционерам за 2020 год оптимистичные, однако эксперты рынка сходятся в том, что превышения результатов предыдущих двух лет ждать не стоит.
Если формировать дивидендный портфель надолго, стоит обращать внимание на важное обстоятельство: по каким правилам компания вообще платит акционерам. Иными словами, на дивидендную политику.
Какими бывают дивидендные политики?
Эмитенты формулируют условия по отчислениям акционерам в уставах или документах по дивидендной политике. В России компании, как правило, привязывают размер дивиденда к какому-либо финансовому показателю. Таким образом, инвесторы разделяют с компанией риски. Именно «благодаря» этому подходу, по мнению руководителя отдела по инвестиционному консультированию «Тинькофф Премиум Инвестиции» Кирилла Комарова, размер выплат инвесторам российских компаний так различается от года к году. Например, у «М.Видео» в 2017 и 2018 годах не было выплат, а в 2013-м дивиденды были меньше, чем в 2012, 2014, 2015, 2016 годах. «Инвесторы получают меньше дохода в кризисные годы и больше — в успешные. В США принято давать акционерам более стабильные денежные потоки — там компании сами берут на себя риски разных фаз бизнес-цикла и платят фиксированные дивиденды, индексируя выплаты раз в год», — поясняет он. Такое поведение больше характерно для американских «дивидендных аристократов».
У менее крупных эмитентов снижение прибыли будет чувствительно для инвестора. На такой недостаток «отсутствия жестких правил» в США указывает главный аналитик «Открытие Брокера» по российскому рынку, эксперт «Открытие Research» Алексей Павлов.
Он уверен, что практика российских эмитентов выгодно отличает отечественный рынок от европейского и американского. Ведь в Старом Свете компании по-прежнему ориентируются на прибыль, но чаще распределяют ее на годовой основе.
Перечислим финансовые показатели, к которым российские компании чаще всего привязывают размер дивидендов.
Чистая прибыль
Ее для определения размера выплат акционерам чаще всего используют госкомпании, большинство из них платят до 50% от чистой прибыли по МСФО (международные стандарты финансовой отчетности, консолидированные по группе компаний). Такой политики, например, придерживается СберБанк.
Другой пример — «Сургутнефтегаз» обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям (25% от уставного капитала) в размере не менее 10% чистой прибыли. «Базой выплат является чистая прибыль по РСБУ (российским стандартам бухгалтерского учета, только головное юрлицо). В итоге по «префам» на дивиденды приходится 7,1% от прибыли по РСБУ», — иллюстрирует примерами директор по инвестициям УК «Доходъ» Всеволод Лобов.
EBITDA (с учетом уровня долга)
Так называется прибыль до вычета налогов и расходов на амортизацию. Это любимый способ расчета дивидендов у компаний металлургического сектора. Так, акционерным соглашением «Норникеля» предусмотрены совокупные дивиденды в объеме от 30% до 60% EBITDA в зависимости от долга компании. То же в основе дивидендной политики НЛМК, ММК, «Северстали». Эта схема характерна для многих цикличных компаний, уточняет начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин.
Cвободный денежный поток
Это деньги, оставшиеся от операционной прибыли после выплаты всех расходов, но до оплаты по долгу компании.
Дивиденды от свободного денежного потока платит, например, «ЛУКОЙЛ». У него общая сумма дивидендов составляет не менее 100% этого потока с коррекцией на уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп акций.
Расчет выплат по такому коэффициенту Владимир Потапов, главный исполнительный директор «ВТБ Капитал Инвестиции», старший вице-президент ВТБ, считает наиболее выгодным, поскольку именно эта методика назначения дивидендов больше всего естественна для операционного бизнеса. Инвесторы ценят ее за предсказуемость. В этой оценке солидарен с Потаповым и Лобов. Хотя он отмечает, что многое зависит от этапа инвестиционного цикла, на котором компания находится в данный момент. «Для акционеров «Газпрома» выплаты от свободного денежного потока были бы не столь выгодны», — отмечает он. Похожие сомнения высказывает аналитик управления торговых операций на российском фондовом рынке «Фридом Финанс» Александр Осин. На его взгляд, дивиденды начинают зависеть от факторов, влияющих на денежные потоки компаний-эмитентов, в частности на капитальные инвестиции.
Фиксированные выплаты
Пока в российской экономике это редкое явление. Фиксированные выплаты акционерам практикуют, скажем, МТС. Эмитент пересматривает их раз в три года, и это дает инвесторам понятный ориентир доходности.
Чаще — лучше?
Частота дивидендных выплат акционерам тоже имеет значение. Если в США они обычно поквартальные, то в России большинство эмитентов перечисляют средства акционерам один раз в год. Но есть и исключения. Например, трижды в год акционерам платят «Татнефть» и «Норильский никель». У последнего это четко связано с акционерным соглашением, «от эффективности которого зависят производственные возможности другого монополиста в цветной металлургии, «Русала», говорит Александр Осин. Это та ситуация, когда нельзя не заплатить, и это страховка для миноритариев, что, как и основной акционер, они свои деньги все равно получат.
В последнее десятилетие качество дивидендных политик российских эмитентов выросло, отмечают аналитики. В частности, многие устанавливают целевые коэффициенты выплат. Но только очень небольшое число эмитентов таргетирует размер дивиденда на акцию и повышает его из года в год, вне зависимости от условий бизнес-среды, по наблюдениям стратега по рынку акций департамента анализа рыночной конъюнктуры Газпромбанка Ильи Фролова.
Как выбрать лучшую политику?
Большинство опрошенных Банки.ру аналитиков сходятся в том, что главные критерии — это предсказуемость и прозрачность отношений с инвесторами. По оценке экспертов, пока в топ-4 самых надежных входят МТС, «Норильский никель», «ЛУКОЙЛ» и СберБанк. У них сформированы наиболее четкие условия дивидендных выплат.
Впрочем, Василий Карпунин считает, что подобного рейтинга не может быть. Эмитенты устанавливают дивидендную политику в соответствии со спецификой их отраслей, и «универсального рецепта нет». И далеко не всем условия позволяют распределять весь свободный денежный поток, хотя этот принцип начислений больше всего нравится инвесторам.
Владимир Потапов предлагает инвесторам также учитывать долговую нагрузку компании. «Выплата дивидендов за счет увеличения долга негативно оценивается рынком (и в первую очередь держателями облигаций), поэтому компании устанавливают ограничения на выплаты при высоком уровне долга», — разъясняет он. Наиболее предсказуемыми он называет политики, связанные с выплатой процента от свободного денежного потока или EBITDA, поскольку их легче предсказать, чем чистую прибыль компании.
С точки зрения Алексея Дебелова, партнера FP Wealth Solutions, не последнюю роль играет стабильность бизнеса. Именно операционно и финансово устойчивые компании могут обеспечить надежный дивидендный доход. Есть смысл также учитывать M&A активность эмитента (склонность к слиянию и поглощению), в этом случае приобретение новых активов оттянут средства, которые можно было бы направить на дивиденды.
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Эдуард Харин обращает внимание на разделение эмитентов на компании роста и стоимостные. У последних лучшим для охотников за дивидендами решением станет привязка выплат к EBITDA, поскольку этот показатель наилучшим образом отражает возможности компании. А вот с растущими — сложнее, ведь все доходы обычно тратят на дальнейшее развитие, дивидендная политика часто отсутствует. Например, «Яндекс» и Mail.ru Group все доходы реинвестируют в бизнес.
Руководитель отдела анализа акций УК «Финам» Наталья Малых в свой рейтинг эмитентов с лучшими политиками для инвесторов включила СберБанк и Московскую биржу. У первого понятный подход к начислению дивидендов — 50% прибыли по МСФО. К тому же в последние годы бумаги «Сбера» приносят инвесторам довольно высокую доходность, и не исключено, что в перспективе компания перейдет на промежуточные выплаты.
Бизнес Московской биржи стабилен и не требует больших инвестиций и потому дает одни из самых высоких выплат в российском финансовом секторе — порядка 90% прибыли по МСФО.
Илья Фролов из Газпромбанка обращает внимание на отраслевую принадлежность эмитентов. По его мнению, все компании металлургического сектора применяют наиболее прогрессивные подходы к распределению дивидендов. Однако на выплаты значительно влияет конъюнктура на рынках сырья. Наиболее ровную траекторию дивидендных расчетов с акционерами он наблюдает у Polymetal.
Исходя из рекомендаций экспертов, инвестору до приобретения актива стоит как минимум ознакомиться с дивидендной политикой выбранной компании. Понимая, от чего зависят выплаты, обязательства и дальнейшие планы эмитента по развитию, можно прикинуть, насколько стабильной будет эта история. Нелишним будет и заглянуть в финансовую отчетность.
Политические точки роста
Даже среди крупных встречаются эмитенты с непонятными дивидендными политиками.
Например, ретейлер «Магнит» в своих документах не дает конкретных указаний на порядок определения дивидендов. Неясно, как формируется итоговая выплата у производителя удобрений «АКРОН»: он использует выплаты из нераспределенной прибыли, что мешает сделать прогноз на последующие отчисления акционерам.
«Транснефть» платит акционерам (главный из которых — Росимущество) долю от нормализованной прибыли по МСФО, а государство настаивает на отчислениях от прибыли согласно отчетности по МСФО, как у других своих предприятий.
Представитель энергетического сектора ФСК ЕЭС гасит убытки прошлых лет, делает обязательные отчисления и инвестиции из чистой прибыли и, скорректировав ее таким образом, производит расчеты с акционерами. При этом в дивидендной политике значится, что держателям активов направляют 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей по РСБУ или МСФО.
Оценку коллег из УК «Доходъ» по энергокомплексу разделяет и Наталья Малых. По ее словам, самая сложная формула у «Россетей».
Эксперт «Открытие Research» Алексей Павлов выделяет «Евраз» и «Распадскую» как компании с «очень большой неопределенностью в дивидендных политиках». Здесь для оценок перспектив по выплатам не хватает конкретики и привязки к финансовым метрикам. С четкостью есть сложности у АФК «Система», которая отошла от прежней политики и не предложила замену.
Знание — помощник инвестора
В нашем цикле из четырех статей мы постарались подробно рассказать о дивидендных выплатах акционерам российских компаний, о том, как считать их размер и от чего зависит доходность. Математически проверили пассивную и простые торговые стратегии, которые можно применять к дивидендным акциям. В ретроспективе 2020 года выяснилось, что спекулятивные тактики принесли больше прибыли, чем «купить и держать». Но это, скорее, исключение из правил, обычно последняя себя полностью оправдывает.
Несмотря на то что российский рынок в сравнении с американским молод, уже можно выделить ряд компаний, которые близки к званию «дивидендный аристократ» по страновым меркам. Такая характеристика эмитента должна вселять в инвестора больше уверенности в стабильности платежей. И здесь есть целый ряд критериев, как оценить перспективность эмитента. Учитывая все это, вы можете открыть собственный сезон охоты за дивидендами.
Если массив информации, которую предстоит выяснить об эмитенте и проанализировать, пока пугает, всегда есть вариант вложиться в ПИФ или на первых порах довериться надежной управляющей компании.
От чего зависят дивиденды российских компаний
Дивиденды являются одним из наиболее важных факторов при покупке или продаже акций. Для большинства российских компаний их размер напрямую зависят от получаемой чистой прибыли. Обычно на выплаты акционерам направляется определенная доля от итогового финансового результата, которая устанавливается в дивидендной политике. Однако некоторые компании при определении дивидендов ориентируются на другие финансовые показатели. В приведенной ниже таблице выделены факторы, от которых зависит размер выплачиваемых дивидендов по акциям российских публичных компаний.
Чистая прибыль
Классическим вариантом для расчета дивидендов является чистая прибыль. Из чистой прибыли дивиденды платит абсолютное большинство компаний. Это можно объяснить исторической привязкой к итоговому финансовому результату, универсальностью показателя и в целом логикой функционирования компаний. Целью деятельности предприятий является получение прибыли, а прибыль в свою очередь должна повышать благосостояние акционеров.
В уставах многих компаний прописаны обязательные выплаты по привилегированным акциям в зависимости от чистой прибыли. Это справедливо для привилегированных акций Ростелекома, Сургутнефтегаза, Транснефти, Ленэнерго, Россетей, МГТС, Мечела. Особняком стоят префы Мечела, Ленэнерго и Сургутнефтегаза. По перечисленным бумагам стабильно платятся высокие дивиденды, что обусловлено фиксацией выплат напрямую в уставе. В то же время обыкновенные акции данных эмитентов предоставляют акционерам в разы меньшую дивидендную доходность.
Отдельно можно выделить компании с государственным участием, которые согласно директиве Минфина, должны выплачивать 50% от чистой прибыли по МСФО. Такой политики придерживаются Роснефть, Россети и все ее дочерние организации, Аэрофлот, Транснефть, Русгидро. К 50% коэффициенту стремятся Сбербанк, ВТБ, Газпром.
Свободный денежный поток
Одной из самых передовых с точки зрения корпоративного управления можно назвать выплату дивидендов из свободного денежного потока (FCF). Такой практики придерживаются преимущественно добывающие компании: Северсталь, НЛМК, ММК, АЛРОСА. Привязка дивидендных выплат к FCF обусловлена цикличностью отраслей, что позволяет дивидендным выплатам чутко реагировать на изменение инвестиционной активности.
Практики дивидендных выплат из свободного денежного потока также придерживаются Ростелеком, САФМАР. Строительная компания ПИК платит дивиденды исходя из размера операционного денежного потока.
Отношение Чистый долг/EBITDA
Российские добывающие и металлургические компании в своих дивидендных политиках ограничивают размер дивидендных выплат в зависимости от отношения Чистого долга к показателю EBITDA. При превышении определенного порога дивидендные выплаты могут сократиться, либо вообще не выплачиваться. Подобное ограничение обеспечивает дополнительную гибкость в выборе между выплатами акционерам и финансовой стабильностью.
Группа X5 Retail в своей дивидендной политике также закрепила за собой право не выплачивать дивиденды, если уровень Чистый долг/EBITDA превышает 2х.
Показатель EBITDA
Три компании ориентируются в определении размера дивидендов на показатель EBITDA: Полюс, ГМК Норникель и Русал. Кроме того, Полюс и Норникель также ориентируются на отношение чистого долга к EBITDA.
Преимущество данного подхода заключается в том, что дивиденды выплачиваются из операционной прибыли, а значит различные разовые доходы и расходы не учитываются, что позволяет распределять средства более «справедливо».
Дивидендная политика Русала предполагает выплату 15% от EBITDA с учетом поступлений от Норильского никеля, однако по итогам 2018 г. компания отказалась от выплаты дивидендов из-за попадания в санкционный лист Минфина США. Возврат к принятой политике возможен уже по результатам 2019 г.
Фиксированные выплаты
Некоторые компании придерживаются фиксированных выплат. Самыми яркими последователями такого подхода можно назвать ЛСР и МТС. Строительная компания платит по 78 руб. ежегодно начиная с 2014 г., хотя в дивидендной политике и прописан уровень не менее 20% от чистой прибыли по МСФО. Компания МТС с 2016 г. по 2018 г. выплачивала по 26 руб. на акцию. В 2019 г. была принята новая дивидендная политика, которая подняла ежегодный дивиденд до 28 руб.
Такой подход является менее гибким для компаний и накладывает обязательства удерживать планку даже в кризисные периоды. Однако подобная политика несет в себе и определенные плюсы, к примеру, консервативные инвесторы, для которых важна стабильность и прогнозируемость выплат больше заинтересованы в приобретении таких бумаг. Кроме того, уверенные в дивидендных выплатах инвесторы будут более терпимо относится снижению курсовой стоимости акций.
Ряд компаний устанавливают фиксированный минимальный уровень дивидендов, что также повышает стабильность выплат. К таким компаниям относятся Ростелеком, Полюс и с недавнего времени Распадская (выплаты ожидаются по итогам I полугодия 2019 г.). В дивидендной политике АФК Система установлена минимальная планка ежегодного дивиденда — 1,19 руб. на акцию, однако по итогам 2017-2018 гг. компания платит меньше в связи с высокой долговой нагрузкой.
Фиксированные выплаты по привилегированным акциям прописаны в уставе НКНХ. Компания обязуется ежегодно выплачивать не менее 13,1 млн руб. на все префы, что составляет 0,06 руб. на акцию (0,09% дивидендной доходности по цене 67,3 руб.). Минимальные выплаты по привилегированным акциям Сбербанка, Татнефти и Башнефти привязаны к их номинальной стоимости и также находятся значительно ниже тех сумм, которые эмитенты выплачивают в последнее время.
Правило увеличения дивидендов
Отличной дивидендной практикой с точки зрения акционеров является поступательный рост дивидендных выплат из года в год. Такие компании называются «дивидендными аристократами», они являются скорее редкостью на мировых рынках.
Российский Лукойл последовательно на протяжении более 20 лет наращивает дивиденды. Компания обязалась ежегодно увеличивать размер выплачиваемых дивидендов не менее чем на размер рублевой инфляции за отчетный период. Таким образом дивиденды Лукойла являются своеобразной защитой от обесценения денег и гарантируют эффективность вложений в акции компании.
БКС Брокер
Последние новости
Рекомендованные новости
Прогнозы и комментарии. Потепление на рынках — надолго ли
Сбербанк. Цели роста в канале достигают 367
Что ждать от нефти. ОПЕК и EIA высказались, очередь за МЭА
Кто получил место в MSCI Russia в ноябре
Инвестировать в метавселенную. 4 акции для пытливых инвесторов
QuantumScape оправдал ожидания: +60% за 47 дней. Что дальше
ОФЗ продолжают дорожать после возобновления аукционов Минфина
Rivian дебютирует на бирже с рекордами. Автопроизводитель обогнал Ford и GM
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.